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什么是短期融资券?

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短期融资券,是指企业依照本办法规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。融资券应采用实名记账方式在中央国债登记结算有限责任公司进行登记托管。中央结算公司负责提供二级市场交易结算、代理兑付及相关信息发布服务。</

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2004年10月18日,央行发布了《证券公司短期融资券管理办法》,允许符合条件的证券公司在银行间债券市场向合格机构投资人发行短期融资券。该办法已于2004年11月1日起实施。 </

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2005年5月24日,央行发布《短期融资券管理办法》以及《短期融资券承销规程》、《短期融资券信息披露规程》两个配套文件,允许符合条件的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券。《短期融资券管理办法》和两个《规程》自公布之日起施行。 <

与其他融资方式相比,短期融资券具有三大优势。 <

一是成本优势。根据目前债券收益率结构,1年期短期融资券与短期贷款利率相比,具有约2个百分点的成本优势。 <

二是短期融资券灵活性较强。比如,采取备案制,发行手续相对简单,发行周期明显缩短;余额管理制则使发行人可根据市场利率、供求情况和自身融资需要、现金流特点,灵活决定产品的发行时机和产品期限结构;银行间市场聚集了市场上最主要的机构投资者,包括商业银行、保险公司、基金等,它们资金规模大,有利于发行人在短期内完成融资。 <

三是有利于建立市场信誉。通过发行短期融资券,定期披露财务信息,企业可在资本市场上树立良好的信用形象,为持续融资和进行长期债券融资以及股权融资打下信用基础。


债券如何改变公司估值</

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  企业获取外部融资主要分为债权融资和股权融资两种方式,其中债权融资会增加公司未来的现金流出,但是融资成本较低;而股权融资虽然不必要付出本金利息等现金支出,但会摊薄原有股东的权益,对原股东而言,其融资成本相对较高。对融资公司来说,无论是股权融资还是债权融资,他们都会产生同样的后果:改变公司的资本结构。而资本结构对公司的经营效率会产生一定的影响,进而影响公司的基本面状况,造成二级市场上股票估值的波动,所以,合理的资本结构对公司和投资者都很重要。</

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  西方财务学对公司债务融资的治理效应的主流研究理论认为,在某个适当的区间内,债务融资比率的上升有助于提升公司的经营绩效。而通过统计国内上市公司的数据,其研究结论是:我国上市公司的经营绩效与债务融资比率的确呈近似倒U型的关系,而非线性关系;30%的资产负债率是上市公司债务融资比率的最优值。</

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  实证研究也表明,对于处在激烈竞争中的企业来说,财务杠杆过高不仅容易导致后续投资能力不足,而且容易导致企业在产品价格战和营销竞争中财务承受能力不足而陷入财务危机,因此,资产负债率水平较高的企业更倾向于股权融资。</

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  以发行短期融资券的上市公司为例进行实证分析。选取2006年3月至2007年3月一年间由上市公司发行的短期融资券共76支,剔除同公司发行的8支和数据缺失的4支后,计算了剩下的64家发行短期融资券的上市公司在2003年至2006年的资产负债率和主营利润率之间的相关性。</

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  经过检验,可以发现,目前发行短期融资券的公司的资产负债率同其盈利能力大都呈现出比较明显的负相关关系。这样的检验结果可能说明两方面的含义:</

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  (1)由于我国的上市公司资产负债率相比于合理值偏高,公司的盈利能力受制于资本结构并未得到最大的释放。大量的实证研究表明,对于处在激烈竞争中的企业来说,财务杠杆高不仅容易导致后续投资能力不足,而且容易导致企业在产品价格战和营销竞争中财务承受能力不足而陷入财务危机。这也反映了当前的企业更倾向于股权融资的愿望。</

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  (2)当前发行短期融资券的企业大多由国有商业银行的贷款客户分离出来。由于国有银行和国有企业之间特殊的裙带关系,加上现行的破产法律制度的欠缺和不足,债务融资的实际约束效力很差,未能发挥较好的治理效果。</

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  因此,在资产负债率较高的情况下,上市公司不倾向于通过发行债券的方式融资。反过来,如果上市公司负债结构已经较高,再发行大量债券或者短期融资券,可能并不能改善公司业绩,也就对公司股价形成负面影响。

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