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每股现金流量是什么?

每股现金流量分析

“每股经营活动现金流量”和“每股现金流量”是怎么定义的?在判断一个公司的时候,这两个参数有什么用?
后者是前者的简称,一回事,公式是经营性现金流余额/总股本,这个指标在财务报告中公司都会提供,一般出现在报告开始的“财务和经营数据摘要”部分。为什么每股现金流不用经营、投资和融资三项现金流的余额总合来计算,而只用经营性现金流,原因是这个指标是用来验证同期每股收益(EPS)的质量如何,本质上仍是一个盈利指标。如果EPS远高于每股现金流,说明公司当期销售形成的利润多为账面利润,没有在当期为公司带来真金白银的现金,即利润或EPS的质量很差,严重点说是虚假繁荣。导致这一现象的主要原因一是公司销售回款速度慢,卖出去货后没收回钱,你去查资产负债表里的应收帐款,必定期末较期初数有大幅上涨;二是存货出现积压,大量采购来的原材料尚未形成产品,或产品尚未销售。如果我们发现连续两个季度以上的每股现金流都明显低于EPS,而且较上一年度同期的情况有恶化或不正常,很难不让投资者担心公司业务在遭受压力甚至出现危机。连续多个季度每股现金流表现不佳的结果是公司运营资金吃紧(如果此时公司负债已高,情况更差),往往预示着未来EPS会走差。反之亦然,如果每股现金流连续高于EPS,则预示着未来EPS的增长,因为这多数是由一些还未计入收入但已签单收到现金(定金)带来的,未来这些销售正式入帐后将会增加EPS。所以,看公司业绩不能只看EPS,还需看每股现金流是否匹配,这个指标还经常能够担纲揭示未来业绩走向的指针。
看财务报告是选股的基础,有时候我们太关注事件和故事,而忽视事实(财务报表里的数据),把两者割裂开来是做不出通盘考虑、心理有底的投资决定的,往往会忽视风险或机会的存在。再插一句关于大家担心的会计操纵问题,这点不必过于担心,作案必定会留下线索的,安然这样计划缜密的财务造假最后还是被一个不知名的分析员通过看报表发现问题。国内那些出事的公司造假水平更是初级,稍有财务和商业常识的人都会觉得不对劲,只是过去有这些能力人多是些利益相关者,不会通知大众的,希望真正的投资者都能掌握这些简单的东西,当然,我们更多的目的不是打假,而是避险和发掘机会。

财务数据表 看什么?

看什么?怎么看?得到什么信息?

一家上市公司在年报中会披露三张报表,一是资产负债表,一是利润表,一是现金流表,这三张表从不同角度展示了公司的运营状况。
  对投资者而言,最关心的可能是利润表,用净利润除以总股本,得到每股收益。在这张表上,你还可以看出公司的毛利率和净利润率,通过和前几年相比较,可以看出利润率是上升还是下降,如果毛利率上升,说明公司控制成本比较出色,或者公司的产品价格上升了。你还可以纵向比较最近几年收入和净利润的升降水平,如果收入增幅小于(?似乎是大于)净利润增幅,说明公司的成本和费用上涨比较快,你需要研究是什么原因导致这种局面。如果是原材料上涨所致,需要看看公司是否有转嫁成本的能力,如果公司只能被动接受原材料涨价,对这家公司需要多一些警惕。在这张表上,你还可以通过公司过往几年的增长速度,结合公司最新的经营状况,来大致计算公司未来几年的增长幅度,这对你计算公司未来几年的动态市盈率至关重要。你还可以用公司的市值和销售额相比较,用总市值除以公司销售收入,这个数字在报表上找不到,需要自己计算,因为公司销售收入对公司价值有直接的影响。如果得到的数字很大,说明这家公司的股价上升速度超过了公司业绩发展的速度,股价可能高估了。如果得到的数字较低,而且公司还具有较高的毛利率,那么这家公司就值得你重点关注了。至于多大的数字算高算低,只能通过同行业公司的横向比较,以及你自己在实践中多加检验了。
  对有些成熟的投资者而言,他们可能更关心公司的现金流,用现金流入减去现金流出,得到公司的净现金流。有些公司可能在利润表上产生了很好的净利润,但现金流状况却很不乐观,对这种公司也需要保持警惕。因为这些公司产生的利润可能只是账面游戏,他们或许在会计上产生了利润,这至少说明公司的收入质量不高,如果应收账款变为坏账,情况就不妙了。有些重视现金流的投资者不是用市盈率来判断公司的投资价值,而是用现金流来判断,也就是用股价除以公司的每股现金流,而不是用股价除以每股收益。
  资产负债表可以看出公司的财务状况是否健康,用公司的总资产减去长期负债和短期负债,就得到了公司的净资产,也就是所有者权益。用负债除以总资产,得到公司资产负债率,如果负债率太高,说明这家公司具有较高的财务风险。在这张表上,你可以看到公司的流动资产、应收账款和存货等资产,比如你在研究一家周期性公司时,需要看看公司存货的变化,如果公司的存货明显减少,说明过去在萧条时期积累下来的大量存货已经开始有了更多市场需求,这家公司已经开始有了走出周期性底部的迹象。在这张表上,你还可以看到公司的流动比率和速动比率,存货周转率和应收账款周转率等,通过这些财务指标来判断公司资产的流动性是否良好。
  上述这些只是最基本的财务数据,如果你对这些熟稔在心,可以进一步关注一些更复杂的数据,或许就能从一大堆数字中发现投资机会。或许,你也可以发现类似蓝田股份这样的骗局,躲过一些看似美妙的空中楼阁。

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利润表:每股收益、毛利率和净利润率、收入,以及这些数据的升降水平与比率

看成本控制能力、产品竞争力、成本转嫁能力、未来几年增长率、总市值/销售收入=股价上升速度/业绩发展速度

现金流表:看现金流、收入质量(是否只是帐面游戏)

资产负债表:看负债率、流动资产、应收帐款、存货、流动比率、速动比率、存货周转率、应收账款周转率等


估值方法:市盈率与市净率
大多数情况下(不是绝对,同时还要看当时的市场牛熊阶段和氛围),你需要去看市盈率而不是股价,这也是格雷厄姆告诉人们如何估算股票内在价值的方法。

需要了解的数字:
1.市盈率(P/E) — 静态市盈率
市盈率=股价/每股收益

个股的市盈率(当前\最低\最高)
行业的市盈率(当前\最低\最高)
市场整体市盈率(当前\最低\最高)

2.市盈率与增长率(成长性)
选择 增长率>市盈率 的股票
重仓持有 增长率>市盈率*2 的股票

如何计算增长率? 看利润表,可以通过公司过往几年的增长速度,结合公司最新的经营状况,来大致计算公司未来几年的增长幅度,从而可大概推算出其未来几年的动态市盈率。

成长类应该采用PEG方法来估值,也就是: PEG=市赢率/年利润增长率
  在美国市场,这个PEG值一般在200左右,也就是说,如果一个企业在可预见的将来,年利润增长率能持续保持在30% ,则市赢率可以维持在60倍。
成长类企业适合采用PEG进行估价。

3.市净率P/B=股价/每股净资产
如果股价低于净资产,而公司没有存在严重问题,那么公司价值被低估,比如2006年上半年,宝钢股份、中国联通等股票都曾跌破净资产,当时很多投资者都不愿去买这些大盘股,结果这些股票都成了去年的大牛股。

4.关注现金流 股价/每股现金流

注意现金流量是否充足,以免资金链的不正常影响日常经营,并且注意应收帐是否可能变坏帐,避免会计陷阱。

每股现金流 > 每股收益 还是每股收益 远远> 每股现金流?

5.负债率

负债率高,财务风险也高。

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按照成熟市场券商股在牛市中的P/B估值区间,6-8倍是合理的范围,最高的在10倍以上。
公司+好价格=价值投资(ZT)
[折叠]
  这年头,什么都是价值投资,借用某个牛基金经理的话说,价值投资不用讨论,没有价值,买它作甚。所以40元追某某航空也是价值投资,嘿嘿。价值投资这个标签全国全地球人都可以用,可是,价值投资的精髓是什么?
  
  愚人观点,好公司,好价格,才是价值投资。或者说,即使是再好的公司,也要充分考虑安全边际。
  
  所以,任何公司到了40-50倍PE,除非业绩成长性出奇的高而且具备一定可持续性,否则好公司的股票一样会套住投资者,会让你亏钱,何况,好公司也不是一成不变的。当年最好的公司是四川长虹,深圳发展银行,后来呢?
  
  实际生活中,由于市场有效性不断提高,特别是在一个多头市场中,好公司的价格通常不便宜,这时怎么办?
  
  愚人原则之一:好公司比好价格更重要;假设好公司是永续经营和持续成长的,那么理论上即使买了阶段性高点,后来一样通过时间来赚钱甚至赚大钱。个人体会最深的就是烟台万华在2001年上市之初的热炒中到过80元,相当于静态200倍PE;后来由于大盘下跌和市场偏见,在报表几乎年年接近100%增长的背景下,股票依然回落了50%;但是持续的成长让它在05年以后屡创新高,目前PE大概06年静态20多倍。当时的高位套牢者持有至今收益依然可观;另一个案例是中兴通讯,在每次科技股热潮中即使你买在最高点被套,1-2年内它又创出新高。不过,困难在于,如何判断公司能否持续成长?
  
  好公司比好价格重要的另一点是好公司即使买在50倍PE,如果每年25%成长,3年后差不多就只有25倍PE,你的最大亏损幅度就是损失3年的时间机会成本;实际上,市场情绪的波动会给你奖励,你很有可能在第二年就赚钱了。
  
  而坏公司的下跌风险是没有底线的,这是必须严格止损的理论基础。我印象最深的是2000年有一个著名高校的小盘股,芯片概念的,当年到过接近50元,操盘的某NB券商,现在据说操盘手依然活跃在投资界的某大腕,6年过去了股本没有扩张,也没有股改,股票今天还在5元以下,而指数已经回到当初位置以上了。
  
  愚人原则之二: 好价格(CHEAP PRICE)是投资成功的核心。回到前面烟台万华的例子,原始法人股东回报是多少?1元变200多元,投资回报200多倍。(股本扩张10倍以上,股价20元);(这是很了不起的,我身边有朋友持有平安的股权,大概10年30倍,持有万科早年的法人股,差不多20年150倍,烟台万华6年200倍,俺01年的研究报告用了”千里挑一”的说法,今天确实印证了)。而你在80元买的呢?投资回报大概只有1倍多,虽然不坏,但没有什么值得骄傲的。再举一个例子,复权看,茅台的低点大概只有5-6元,当时买入持有,现在回报超过10倍;而你60元追的茅台,目前账面盈利不过10%;70元买的茅台,已经出现亏损了。
  
  做VC或PE(PRIVATE EQUITY)的魅力就在于你早期投资成本相对于后来的价格,是太太CHEAP了。不过,这其中的风险和眼光,不是一般人能做的,暂且不谈。
  
  当然,好价格是相对的概念。相对人家5元的茅台成本,你的10元是贵了,但比后来的人,还是买了很好的价格。
  
  我的一位师兄前辈当年就教导我,博弈的核心就是你永远要快人一步,永远先便宜的买到好股票。
  
  愚人原则之三:任何东西都有价格,垃圾也不例外。注意到没有,所谓中国首富就是在香港和美国收垃圾废纸的。
  
  卓越的企业是可遇不可求的,一旦发现了就要死死的抱住,当然密切的跟踪是不能忽略的功课。这个俺是百分百赞成。
  
  但是,我们面对的大量投资对象,是有瑕疵的,有困惑,有问题的。这时“好价格”就显得重要了。
  
  你可以象某些投资者宣称那样,永远持有最优秀的股票,所谓“皇冠上的明珠”。但是个人认为人都有偏见和情绪,这种手法的风险是不言而喻,巴老看错的例子也不少。何况巴老经常亲自参与董事会,改造公司。而国内的法律体系和文化,要改造公司谈何容易。搞所谓行业整合的德隆系的尝试结果如何。
  
  “好价格”投资理论基础是均值回归,或者说风水轮流转。
  
  钢铁股业绩波动性大,以前国有企业又不分红,或者老是没完没了的资本支出,因此,这个板块肯定不是好的投资标的。但是,如果它跌到只有3-5倍PE呢?
  
  一个国有上市公司市值5亿,持有的物业市场价值10亿(账面价值3亿),负债大概1亿,有投资价值吗?你可能会动心,但想到即使买了再多股票也不能控制董事会,也不能实现它的价值,你就心凉了;因此股票继续跌50%,市值只有2.5亿了,你是否更加动心了呢?反正,经常出现的概率是市场会把股票市值炒到甚至超过10亿。
  
  均值回归对应的是非理性的钟摆摆过头。因此,可以买入长期等待;但是不可轻易卖空,概因为借来的头寸总是要在规定时间内还的。
  
  因此,寻找相对低估的板块和股票,是投资组合经理每天干的工作,很辛苦,也很有意思。为什么一定要这么做?概因为大前提是中国没有这么多优秀甚至卓越的公司让你长期持有;小前提是你的个人判断力和修养,控制局面的能力,远远没有达到可以大比例重点投资少数几只股票的程度。频繁操作固然不可取,适当的高位获利了结和寻找”低估”品种可能是一个不错的选择。以年换手率看,个人认为50%-200%都是中庸之道的合理范围。大于或小于此范围,则属于风格激进的类型。都对当事人提出了更高的要求。长期持股要求你的判断力和忍耐力高于他人,大规模的转换热点则是MISSION IMPOSSIBLE,不过总有个别例外的幸运者。比如,今年认识的朋友中有管理规模不算太小的资金达到接近400%的收益率。是基金最佳者140%的数倍。

PEG Ratio[市盈率与增长比率

什么是市盈率与增长比率? 释义
市盈率是一个用每股盈利来衡量股票相对价值的比较普遍的方法。 P/E ratio[市盈率]高的股票说明市场普遍看好该公司的未来盈利增长。但由于市盈率本身并不反映未来盈利增长情况,所以“市盈率与增长比率(PEG Ratio)”这一概念被引入进来。

市盈率与增长比率的起源。 历史
可以说,PEG Ratio这一概念的发展就是为了弥补P/E Ratio的不足。具体而言,它就是为了衡量不同公司的未来盈利增长率,而对市盈率所做的调整。

市盈率与增长比率的计算。 公式
PEG Ratio = (每股市价 / 每股盈利) / (每股年度增长预测值)

市盈率与增长比率的运用。 应用
证券经理和分析员通常通过比较PEG Ratio来发现被低估或高估了的股票。
PEG Ratio被普遍用来评估新兴市场的股票(它们的增长率往往很高,但不易确定)。 一般而言,当PEG Ratio的值达到1时,这支股票则被认为估值得当。 当PEG Ratio的值小于1时,这支股票则被认为估值过低。 当PEG Ratio的值大于1时,这支股票则被认为估值过高。
因为市场往往是相对于公司所在的部门和产业来为其股票定价,所以会将个别公司的PEG Ratio和P/E Ratio 与其行业平均水平做比较。
市盈率与增长比率的步骤。 流程
确定公司股票市价。
确定公司最近的每股盈利(过去12个月)。
确定公司每股盈利的预期增长(运用长期的、可靠的、可取的估值法,最好大于2年)
市盈率与增长比率的优势。 优点
PEG Ratio提供了一个简单可靠的评估方法。 如果计算准确,一支增长型股票的市盈率应该等于这个公司Earnings Per Share[每股盈利]的增长率。
市盈率与增长比率的局限。 缺点
较之增长快、风险低的企业,高风险公司会选择在PEG Ratio较低时交易。
较之增长速度一般或者较低的公司,高增长的公司会选择在PEG Ratio较低时交易。
投资项目质量不高、但再投资率高的公司往往会表现出较高的PEG Ratio。
PEG Ratio对利率敏感。 低利率的市场情况下,很少有股票会估值过低;反之亦然。
当公司趋向成熟时,它的PEG Ratio将受公司不断变化的风险、股息以及再投资项目影响。
尽管对不同公司的PEG Ratio可以进行比较,但它却受公司的构成影响(如,公司的业务组合、经营风险以及成长状态)。
当公司需要支付大量股息时,则需要用到另一个派生公式,市盈率与增长及股息比率(PEGY Ratio) = 市盈率 / (盈利增长率 + 股息收益)。
对于那些不以盈利为股票估值因素的公司(如资产支持型公司)来说,市盈率并不能准确反映其增长速度。
最后,就这一理论自身而言,仅仅依据PEG Ratio来评断股票是否估值过高或过低,没有坚实的理论支持。
市盈率与增长比率的前提。 条件
PEG Ratio假定市盈率和盈利增长率都有一个稳定的年度基础以及可预测的周期。

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