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投资学习:用价值投资法选股票

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在过去的年报中我已不止一次地提醒大家,多数公司的账面价值与其实际内在价值之间其实存在着极大的差异(后者才是对股东真正要紧的)。不过以我们公司本身的状况而言,过去10多年来账面价值在某种程度(从保守的角度)上,却颇能代表本公司实际的价值。意思是说伯克希尔公司的企业价值略微超越其账面价值,两者之间的比例一直维持着稳定的差距。

——沃伦·巴菲特巴菲特认为,每当股市暴跌时,投资者更容易发现过去曾经错失的投资良机。要避免这种现象,就要学会善于用价值投资法来选择股票,这种方法无论在股市上涨或下跌时都适用。

巴菲特在伯克希尔公司1986年年报致股东的一封信中说,在过去的年报中他已经不止一次地提醒大家,大多数上市公司的账面价值和内在价值两者之间并不相等,对股东来说,内在价值比账面价值更重要。

意思是说,投资者无论买进股票还是卖出股票,主要应当依据其内在价值,股票价格只是一种参考。只要采用价值投资法选择股票,无论股市上涨还是下跌,投资者都会最大程度地避免缺憾。

从历史上看,巴菲特对股市行情的分析都是基于上市公司内在价值这一点,而对内在价值的评估需要经历相对较长的过程,其中可能会及时抓住机会,但也可能会错失一些机会。读者如果不能很好地理解巴菲特的这种投资策略,有时候就会“看不懂”。

例如,1968年美国的股市交易达到疯狂的地步,日平均成交量达1300万股,比上一年的最高纪录还要超出30%,以至于股票交易系统还因为买卖单据过多而一度瘫痪,这在历史上是第一次,并且一连持续了好几天。

看到此情此景,尤其是1968年12月的道·琼斯工业指数攀升到990点,1969年又继续上升到1000点以上,这让巴菲特感到深深不安。

一方面,他认为当时的股票价格全都大大超过其内在价值,自己已经没有什么股票值得买了;另一方面,又担心自己过去已经到手的投资获利会全都回吐出去。于是,他在牛市正进入高潮时做出了一个非同寻常的决定,宣布解散他的私募基金巴菲特有限公司。

他说:“我无法适应这种市场环境,同时我也不希望试图去参加一种我不理解的游戏而使自己像样的业绩遭到损害。”

然而,巴菲特原来担心的股市突然掉头向下迟迟没有出现,股市直到1973年才发生崩溃,这在某种意义上说,也是一种错失市场机会。如果他利用最后一波行情继续进行操作,就能获利更多,但这只是一种一厢情愿的说法,并不能否定价值投资法的正确性。

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