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有效市场假说的理论基础是什么?

有效市场假说的理论基础是什么?下面强龙网的小编为您整理介绍有效市场假说的理论基础是什么?

有效市场假说是建立在三个强度渐次减弱的假定之上的。

假定一:投资者是理性的,因而可以理性地评估证券的价值。这个假定是最强的假定。

如果投资者是理性的,他们认为每种证券的价值等于其未来的现金流按能反映其风险特征的贴现率贴现后的净现值,即内在价值(FundamentalValue)。当投资者获得有关证券内在价值的信息时,他们就会立即作出反应,买进价格低于内在价值的证券,卖出价格高于内在价值的证券,从而使证券价格迅速调整到与新的净现值相等的新水平。

投资者的理性意味着不可能赚取经过风险调整的超额收益率。因此,完全理性的投资者构成的竞争性市场必然是有效市场。

假定二:虽然部分投资者是非理性的,但他们的交易是随机的,这些交易会相互抵消,因此不会影响价格。这是较弱的假定。

有效市场假说的支持者认为,投资者非理性并不能作为否定有效市场的证据。他们认为,即使投资者是非理性的,在很多情况下市场仍可能是理性的。例如,只要非理性的投资者是随机交易的,这些投资者数量很多,他们的交易策略是不相关的,那么他们的交易就可能互相抵消,从而不会影响市场效率。这种论点主要依赖于非理性投资者投资策略的互不相关性。

假定三:虽然非理性投资者的交易行为具有相关性,但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响。这是最弱的假定。

夏普和亚历山大(SharpeandAlexander)把套利定义为“在不同市场,按不同的价格同时买卖相同或本质上相似的证券”。例如,由于非理性的投资者连续买进某种证券,使该证券的价格高于其内在价值。这时,套利者就可以卖出甚至卖空该证券,同时买进其他“本质上相似”的证券以对冲风险。如果可以找到这种替代证券,套利者也能对这两种证券进行买卖交易,那他们就可以赚取无风险利润。由于套利活动无需资本,也没有风险,套利活动将使各种证券价格迅速回到其内在价值的水平。

弗里德曼(Friedman)甚至认为,在非理性的投资者与理性的套利者的博弈中,非理性的投资者将亏钱,其财富越来越少,从而将最终从市场中消失。由以上三种假定可以看出,有效市场需要具备如下必要条件:

(1)存在大量的证券,以便每种证券都有“本质上相似”的替代证券,这些替代证券不但在价格上不能与被替代品一样同时被高估或低估,而且在数量上要足以将被替代品的价格拉回到其内在价值的水平;

(2)允许卖空;

(3)存在以利润最大化为目标的理性套利者,他们可以根据现有信息对证券价值形成合理判断;

(4)不存在交易成本和税收。上述四个必要条件中任一条件的不满足,都会令市场效率大打折扣。

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